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需求仍是化工“定海神針”

2014/11/17 中國證券報

　　  自今年6月以來，受全球經(jīng)濟增速下滑預期、主要產(chǎn)油國產(chǎn)量增加以及美元匯率走強等多方面因素綜合作用，國際油價開始了逐月下跌之勢。尤其進入8月以來，油價下行進入快車道。從10月至今的一個多月，紐約油價累計下跌15.3%，布倫特油價累計下跌15.1%。截至11月14日，布倫特12月原油期貨價格收盤下跌2.46美元，報77.92美元/桶，創(chuàng)近期新低。

　　  石油作為重要的化工原料，其價格大幅下跌將對化工行業(yè)整體盈利產(chǎn)生較大影響?？傮w來說，對于那些產(chǎn)能過剩的化工子行業(yè)，油價下跌將使其終端價格進一步失去支撐，短期影響弊大于利;而那些需求轉好或下游專用化工品子行業(yè)或將成為油價下跌的受益者。需求仍是決定化工行業(yè)終端產(chǎn)品價格乃至盈利水平的決定性因素。

　　

      短期影響偏負面

 

　　  石化工業(yè)中，原油一般先加工為石腦油，石腦油裂解生產(chǎn)烯烴、芳烴等基礎原料，在此基礎上再生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品。

　　  一般來說，油價下滑對行業(yè)成本、庫存價值產(chǎn)生一定的影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，眾多化工大部分子行業(yè)(尤其是偏上游的)盈利變化與油價走勢正相關。

　　  近期數(shù)據(jù)顯示，在國際油價萎靡和市場需求低迷的雙重影響下，石化產(chǎn)業(yè)相關產(chǎn)品失去成本支撐，在產(chǎn)業(yè)鏈傳導作用下，價格紛紛出現(xiàn)下挫。本周煉化、烯烴、芳烴等化工品價格多數(shù)下跌，其中丙烷(青島煉油)、乙烯(韓國FOB)、純苯(華東)分別下跌9.4%、5.4%、5.1%。主要產(chǎn)品價格下滑幅度甚至大于近期國際原油價格下滑幅度。

　　  另一方面，油價下跌也會打擊本已低迷的交投心態(tài)。國際原油作為化工行業(yè)的風向標，下半年以來屢屢走弱，導致國際間的貿(mào)易商疲于應對，國內(nèi)接貨方以及經(jīng)銷商也更加謹慎，按需采購增多。在市場和上下游供需方的積極博弈中，市場定價權逐漸轉移到國內(nèi)的經(jīng)銷商以及下游需求方。

　　  分析人士指出，原油價格走弱會影響化工品下游補庫存意愿，進而與成本因素共同帶動化工品價格下跌;同時各子行業(yè)盈利也會受到產(chǎn)成品和庫存原料價值下跌的影響;化工大部分子行業(yè)都會受到短期負面影響。相對而言，存貨周轉率較高的企業(yè)由于庫存跌價有限，所受影響較小。

 

　　  中期利好下游行業(yè)

 

　　  中期而言，部分供需格局關系穩(wěn)定或轉好的子行業(yè)和精細化工等偏下游子行業(yè)將從此輪油價下跌中直接獲益。

　　  隨著產(chǎn)品原料成本價格下跌，相關行業(yè)盈利能力存在較大改善空間，這些子行業(yè)或產(chǎn)品主要包括MDI、農(nóng)藥及中間體、新能源相關化學品、電子化學品、部分橡膠助劑、染料、紡織助劑等。

　　  另一方面，原油價格下跌也使得部分油頭化工線路開始出現(xiàn)成本優(yōu)勢，產(chǎn)品價格由煤頭或氣頭路線決定的子行業(yè)將受益。例如部分采用石油路線的乙烯法PVC等部分子行業(yè)。

　　  此外，助劑行業(yè)原材料成本占生產(chǎn)成本的90%左右，而原材料中60%以上是石化制品，原油價格回落，將使產(chǎn)品成本大幅度下降。

      民生證券研究報告指出，近期結合油價下跌，公司主要助劑產(chǎn)品成本下降，加之助劑行業(yè)集中度低，在經(jīng)濟放緩以及國家經(jīng)濟轉型的大背景下，行業(yè)兼并重組概率正在逐步加大。雙重利好之下，公司業(yè)績將有望得到明顯改善。